公司发布了重要的公告，2023年前三季度公司实现盈利收入3.47亿元，同比-23.49%；归母净利润0.15亿元，同比-86.78%，前三季度下游需求不及此前预期，行业竞争加剧，叠加前三季度确认的股份支付费用明显地增加，公司前三季度业绩承压。边际角度看，公司三季度降本增效措施成效明显，单季度毛利率回升，后续股份支付摊销费用有望下降，并且后续芯片封装用low-α球形氧化铝和陶瓷化硅橡胶产品等新成长极有望开始陆续放量，经营边际向好，未来多成长极可期。考虑到锂电下游需求不及此前预期，锂电材料供需关系发生明显的变化，行业竞争加剧，我们调整公司2023/24年EPS预测至0.20/0.47元(原预测为1.67/2.55元)，并新增2025年EPS预测为0.69元。参考行业可比公司，我们给予公司2024年62倍PE，调整目标价为29元（原目标价为57元），维持“买入”评级。

  ▍下游需求没有到达预期叠加费用摊销增加，前三季度业绩承压。公司发布了重要的公告，2023年前三季度公司实现盈利收入3.47亿元，同比-23.49%；归母净利润0.15亿元，同比-86.78%；扣非归母净利润-0.11亿元，同比-110.91%。其中，2023年Q3实现盈利收入1.31亿元，同比-18.11%，环比+19.52%；归母净利润0.04亿元，同比-88.65%，环比-471.80%；扣非归母净利润-0.01亿元，同比-105.09%，环比-80.26%。前三季度锂电池涂敷材料需求出现阶段性下降，公司对部分客户在价格上进行了灵活调整；叠加前三季度确认的股份支付费用约为3,318万元，同比明显地增加，因此前三季度业绩同比承压。

  ▍降本增效措施成效明显，单季度毛利率回升，经营边际向好。2023年前三季度公司整体毛利率25.21%，同比-16.33pcts。其中，2023年Q3公司毛利率为27.31%，同比-12.54pcts，环比+7.08pcts，环比大幅回升，主要系下游需求逐步恢复下，产能利用率提升摊薄固定费用，和公司的降本工艺体现成效。2023年Q3期间费用率为28.41%，同比+10.67pcts，环比-0.55pct。其中：销售费用率为3.10%，同比+0.55pct，环比-0.75pct；管理费用率为10.98%，同比+3.17pcts，环比-2.08pcts；研发费用率为13.04%，同比+5.55pcts，环比+0.65pct；财务费用率为1.29%，同比+1.40pcts，环比+1.62pcts。管理费用率和研发费用率同比大幅度的增加，主要系股份支付摊销费用明显地增加，我们预计从2023Q4开始股权激励费用摊销会有所减少。

  ▍勃姆石：下游高景气度叠加渗透率提升，公司技术领先享先发优势，扩产、降本措施进一步拓宽护城河。勃姆石化学式为γ-AlOOH，公司产品用于锂电池隔膜和极片边缘涂覆，增强其耐热性和抗穿刺性。凭借性能、成本上的优势，我们大家都认为勃姆石在无机涂覆中的占比有望提升，并且无机涂覆及涂覆隔膜占比未来有望继续提升。勃姆石属于惰性材料，产品粘性强。公司勃姆石技术领先，于2014年率先导入宁德时代供应链，产品指标随客户的真实需求不断迭代升级，粒径、异物水平指标优于同行。当前公司更小粒径的超薄涂覆勃姆石产品已实现量产，打造产品代际差。

  ▍电子功能粉体材料：Low-α技术领先聚焦电子填料中高端市场，有望打开新增长点。传统应用上公司产品主要使用在于芯片封装填充材料、覆铜板填充材料。新材料在线预测国内芯片封装填充材料及覆铜板填充材料市场2021-2025年增速CAGR约12%。电子功能填料行业处于日本企业垄断格局，公司为国内少数高端市场合格供应商。公司凭借low-α技术打破日本企业对于高端市场的技术垄断，聚焦高利润的中高端市场，产品质量受大客户肯定公司自主研发的新产品亚微米高纯氧化铝、芯片封装用low-α球形氧化铝已进入产线设施安装阶段，公司预计在2023年四季度陆续建成并试生产。

  ▍阻燃材料：传统电线电缆阻燃产品销量稳定，新能源车电池包阻燃材料有望成为新增长极。公司阻燃产品为无极阻燃材料粉体，传统应用上主要使用在于电线电缆阻燃，电线电缆阻燃剂需求稳中有升。新材料在线%，公司传统应用产品随行业自然增长而增长。新能源车应用上，公司产品应用于电池包防止火灾阻止燃烧材料陶瓷化硅橡胶的成瓷化填料。当前阻燃技术路线众多，陶瓷化硅橡胶兼具常温耐压抗震、高温坚硬耐火特性，有望成为主流方案。公司陶瓷化硅橡胶产品在上半年实现产业化落地，新增产线进入试生产阶段，并向下游客户陆续送样验证。

  ▍风险因素：下游需求量开始上涨没有到达预期的风险；技术路线变动的风险；竞争格局恶化风险；公司的客户拓展不顺利风险；公司产能建设进度的不确定性。

  ▍盈利预测、估值与评级：考虑到锂电下游需求不及此前预期，锂电材料供需关系发生明显的变化，行业竞争加剧，我们调整公司2023/24年EPS预测至0.20/0.47元(原预测为1.67/2.55元)，并新增2025年EPS预测为0.69元。公司是勃姆石全球龙头和无机材料粉体材料平台型公司，考虑到公司新业务的增长，我们重新选取锂电细分材料公司信德新材、天奈科技，电子封装材料公司联瑞新材、无机粉体材料平台型公司国瓷材料作为可比公司。我们选取PEG估值法进行估值。其中利润增速G选取可比公司2023-2025年归母净利润复合增速（采用Wind一致预期），PE为可比公司现价对应2024年PE（采用Wind一致预期）。据此计算可得可比公司的平均PEG为0.74。我们预计壹石通2023至2025年归母净利润复合增速为84%，给予壹石通行业平均PEG=0.74，对应2024年62倍PE，调整目标价为29元（原目标价为57元），维持“买入”评级。